طلبت Coinbase وKalshi إلى جانب أربع شركات أخرى من محكمة اتحادية قبول مذكرة صديق تدافع عن سلطة لجنة تداول العقود الآجلة للسلع في السماح بالعقود الآجلة الدائمة المرتبطة بـ الأسهم الأمريكية الفردية. ويأتي التقديم وسط دعوى قضائية يمكن أن تقرر ما إذا كانت هذه العقود المستوحاة من العملات المشفرة ستظل متاحة في البورصات الأمريكية المنظمة أو تواجه قيودًا أكثر صرامة.

المجموعة — Coinbase، كالشي، كراكن تجادل الشركة الأم Payward وDRW Holdings وJump Trading وParadigm بأن العقود الآجلة الدائمة للأسهم الفردية مؤهلة كعقود آجلة للأوراق المالية بموجب قانون الولايات المتحدة الحالي وتقع تحت إشراف لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) ولجنة الأوراق المالية والبورصات المشتركة. ويدعم الموجز المقترح لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) في مواجهة التحدي الذي تمثله رابطة تحالف أسواق رأس المال (CMAA)، وهي مجموعة تجارية تضم في عضويتها Cboe وCitadel Securities.

لماذا يتعرض بيربس الأسهم لإطلاق النار

في 3 نوفمبر 2026، أعلنت هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) أن العقود الآجلة الدائمة للأسهم الفردية - والتي تسمى غالبًا أسهم الأسهم - يمكن أن تبدأ التداول في البورصات التي تنظمها الولايات المتحدة لأول مرة. التطبيقات من KalshiEX وCoinbase Derivatives وBitnomial (المرتبطة بـ Payward) تم تقديمه في منتصف سبتمبر. وعندما انتهت فترة مراجعة الوكالة البالغة 45 يومًا دون اعتراض في 2 نوفمبر، تم اعتبار المنتجات معتمدة.

على عكس العقود الآجلة التقليدية، ليس للعقود الدائمة تاريخ انتهاء محدد. يمكن للمتداولين الاحتفاظ بمراكزهم إلى أجل غير مسمى، مع تعديل معدلات التمويل بشكل دوري للحفاظ على سعر العقد قريبًا من المخزون الأساسي. يسمح هذا الهيكل الشائع في أسواق العملات المشفرة بالمضاربة المستمرة على الأسهم الفردية دون امتلاك الأسهم.

رفعت CMAA دعوى قضائية ضد هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) بعد وقت قصير من الموافقة، بحجة أن عدم وجود تاريخ انتهاء محدد يعني أنه ينبغي التعامل مع العقود على أنها مقايضات قائمة على الأوراق المالية. يتم الإشراف على هذه المنتجات بشكل أساسي من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) وتواجه قيودًا أكثر صرامة على مشاركة التجزئة. تدعي المجموعة أن هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) تجاوزت سلطتها القانونية من خلال تصنيف العقود على أنها عقود مستقبلية للأوراق المالية.

ووجد قاضي المقاطعة الأمريكية فاليري كابروني في وقت لاحق أن CMAA من المرجح أن تنجح على أساس مزايا هذا الادعاء، وكتب أن العقود الدائمة "يبدو أنها تفي بتعريف المقايضة". ومع ذلك، فقد أنكرت إصدار أمر تقييدي مؤقت، وخلصت إلى أن المدعين لم يظهروا ضررًا وشيكًا لا يمكن إصلاحه. ولذلك استمر التداول أثناء استمرار القضية.

شركات العملات المشفرة تتراجع عن الحدود التنظيمية

في ملخص صديق المحكمة المقترح، تؤكد الشركات الست أن تاريخ انتهاء الصلاحية الثابت ليس مطلوبًا حتى يصبح العقد مؤهلاً كمستقبل ضمان بموجب قانون تبادل السلع والإطار الذي أنشأه الكونجرس في عام 2000. وهم يجادلون بأن المنتجات تتناسب مع الهيكل التنظيمي المشترك الحالي بدلا من التحول بالكامل إلى نظام المبادلة التابع لهيئة الأوراق المالية والبورصات.

لدى Coinbase وKalshi مصالح تجارية مباشرة: فقد سعى كل منهما إلى إدراج مرتكبي جرائم الأسهم. بالنسبة لمنصات العملات المشفرة الأصلية، تمثل العقود جسرًا بين أنماط تداول الأصول الرقمية والأسهم التقليدية. يقول المؤيدون إن الوصول المنظم على الأرض يقلل من حافز المتداولين الأمريكيين لاستخدام الأماكن الخارجية. ويشعر المنتقدون من التمويل التقليدي بالقلق إزاء بنية السوق، والروافع المالية، واحتمالات مخاطر التجزئة.

ويسلط الخلاف الضوء على توتر أوسع نطاقا. نشأت العقود الآجلة الدائمة في العملات المشفرة وأصبحت الشكل السائد للتداول بالرافعة المالية على مستوى العالم. إن جلب نفس الأداة إلى الأسهم الأمريكية يختبر ما إذا كانت قوانين السلع والأوراق المالية الحالية قادرة على استيعاب المنتجات التي لا تنتهي صلاحيتها أبدًا. إن الحكم الذي يعيد تصنيفها على أنها مقايضات قائمة على الأوراق المالية يمكن أن يحد من الوصول إلى التجزئة ويبطئ النمو الداخلي لهذه الأسواق.

ما هي الخطوة التالية بالنسبة للقضية؟

ومن المقرر أن تقدم CMAA ردها على معارضة لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) للأمر الزجري الأولي. ولا يزال طلب الشركات الست تقديم مذكرة صديق المحكمة معلقًا. ومهما كانت النتيجة، فإن القضية ستشكل كيفية تعامل الهيئات التنظيمية الأمريكية مع المنتجات الهجينة التي تمزج بين تصميم سوق العملات المشفرة والأساسيات التقليدية.

في الوقت الحالي، يظل مخزون الأسهم متاحًا على المنصات المعتمدة. لكن المعركة القانونية تؤكد ذلك الوضوح التنظيمي حول العقود الدائمة لا يزال غير مكتمل. وتراهن شركات العملات المشفرة على أن تفسير هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) سيصمد؛ ويرى المشاركون في السوق التقليديون أنه لا ينبغي ذلك. وسيحدد قرار المحكمة النهائي وجهة النظر التي ستسود.