Le dividende de 412 millions vient d'être versé et il est prévu de lever 1 milliard supplémentaire. Hongda Electronics prévoit de lever des fonds pour saisir la fenêtre des appareils IA.

Jingxing Zhiyu

2026.11.10 17:27

· Depuis le Guangdong

Texte intégral 3077 mots

Dans la soirée du 9 novembre, Hongda Electronics (300726.SZ) a dévoilé son plan de placement privé pour 2026. Il prévoit d'émettre au maximum 123,55 millions d'actions pour un maximum de 35 cibles spécifiques, et le montant total des fonds levés ne dépassera pas 1 milliard de yuans, qui seront tous investis dans des projets d'industrialisation de condensateurs au tantale polymère à puce, de circuits à couches minces en céramique et de projets d'industrialisation de SLC. Les délais de construction sont respectivement de 36 mois et 24 mois.

C'est la deuxième fois en quatre ans que l'entreprise lance une augmentation fixe d'un milliard de yuans. Fin 2021, la société a mené une ronde de placement privé, levant près d'un milliard de yuans, et le prix d'émission était de 85,18 yuans. Le 9 novembre 2026, le cours de clôture de Hongda Electronics était de 39,58 yuans, soit une baisse d'environ 53,5 % par rapport au prix d'émission du précédent cycle de placement privé. Le 10, le cours de l'action a ouvert à un niveau élevé et a chuté rapidement, clôturant à 39,95 yuans, soit une légère augmentation de 0,93 %.

Du point de vue de l’industrie, la demande excessive de serveurs IA et de modules optiques à haut débit ouvre une fenêtre pour les fabricants de composants nationaux. Il est compréhensible que HTC Electronics souhaite augmenter sa capacité de production alors que la fenêtre est encore ouverte. Cependant, le fait que le dernier cycle de projets d'investissement ait été reporté à trois reprises et que le taux d'utilisation des capacités soit inférieur à 40 % pourrait devenir la plus grande préoccupation des institutions participant à ce cycle de souscription.

Les condensateurs au tantale s'emparent de la fenêtre

Les condensateurs au tantale jouent le rôle de réapprovisionnement instantané en énergie et de stabilisation de la tension dans les serveurs. Lorsque le GPU augmente instantanément le courant, ce type de périphérique est nécessaire pour maintenir la stabilité de l'alimentation. Hongda Electronics a déclaré dans son rapport de démonstration du plan d'émission que l'utilisation unitaire de condensateurs au tantale dans un seul serveur IA est 30 fois supérieure à celle d'un serveur traditionnel.

La demande s’amplifie, mais l’offre est rigide. Selon les révélations de l'entreprise, la capacité mondiale de production de condensateurs au tantale polymère de qualité informatique pour l'IA est principalement concentrée dans quatre fabricants : KEMET, AVX, Panasonic et Vishay, qui contrôlent ensemble environ 90 % de la capacité de production. KEMET fait partie du groupe Yageo et AVX a été acquis par Kyocera. Dans le cadre du monopole, les fabricants étrangers ont augmenté leurs prix à plusieurs reprises au cours des deux dernières années : en 2025, KEMET a augmenté les prix de certains produits de condensateurs au tantale de 10 à 15 % et de 20 à 30 %, et Panasonic a augmenté les prix de certains modèles de 15 à 30 % depuis février 2026. Guosheng Securities estime que les composants passifs sous la vague de l'IA entament un nouveau super cycle et que la tendance à la hausse des prix du tantale polymère les condensateurs devraient continuer ; La Fédération de l'acier de Shanghai estime que l'offre mondiale de minerai de tantale devrait diminuer de 13 % sur un an en 2026 – une demande croissante couplée à une offre en baisse, laissant une rare fenêtre d'introduction aux fabricants nationaux.

Les acteurs nationaux ne manquent pas. Hongda Electronics, Zhenhua Technology et Torch Electronics ont tous des projets dans le domaine des condensateurs au tantale. Parmi eux, Hongda et Zhenhua passent du marché de la haute fiabilité au marché civil. Outre le prix, les opportunités pour les fabricants nationaux résident également dans la sécurité de l'approvisionnement : les fabricants de serveurs peuvent réduire leur dépendance à l'égard de l'approvisionnement étranger en ajoutant une deuxième source d'approvisionnement ; les fabricants d'appareils nationaux peuvent être plus proches des ajustements de conception, des épreuves et des rythmes de livraison des clients. Les capacités de processus et de contrôle qualité accumulées au fil de nombreuses années de produits de haute fiabilité constituent la base permettant à ces fabricants d'entrer sur le marché civil haut de gamme.

Les circuits à film céramique sont utilisés pour les lasers à modules optiques, le conditionnement des détecteurs et l'interconnexion haute densité. Les SLC (condensateurs céramiques monocouches) sont l'un des composants préférés pour le couplage, le filtrage, le contournement et l'adaptation dans les circuits frontaux RF des modules optiques 800G, 1,6T et même 3,2T. CITIC Securities estime que la demande sur le marché des modules optiques devrait avoisiner les 90 millions d'unités en 2026, la taille du marché grimpant à environ 45 milliards de dollars, soit une augmentation d'une année sur l'autre d'environ 272 %.

Ce marché est également dominé par les constructeurs japonais et américains. La réponse à l'enquête divulguée par Tianji Electronics en 2023 citait des rapports de l'industrie selon lesquels les fabricants japonais représentaient 58,6 % du marché mondial des condensateurs céramiques monocouches à puce, et les fabricants américains représentaient environ 19,5 % ; les participants nationaux comprennent Hongming Electronics, Tianji Electronics, Hongda Electronics, Zhenhua Yunke, etc. Pour les fabricants nationaux, il existe deux opportunités : premièrement, les clients de communications optiques commencent à introduire des fournisseurs nationaux ; Deuxièmement, les clients exigent une coopération approfondie de la part des fabricants lors du développement de nouveaux modèles.

Il convient de noter que les circuits à couches minces en céramique sont connectés au processus SLC : le placage métallique et la gravure des circuits sont nécessaires sur le substrat céramique. Si les deux types de produits sont fabriqués ensemble, l'entreprise peut fournir des substrats et des dispositifs en même temps, passant d'un fournisseur de produits unique à un fournisseur de solutions globales « substrat + dispositif », et les catégories pouvant être achetées par un seul client augmenteront.

La performance vient d'atteindre un point d'inflexion et la dernière série de projets de collecte de fonds n'a pas répondu aux attentes

En fait, Hongda Electronics a déjà prévu de se développer sur le marché civil. La société a débuté avec le secteur des condensateurs au tantale de haute fiabilité et s'est progressivement étendue à plus de 20 types de composants électroniques et de produits de modules tels que des condensateurs céramiques, des inductances et des modules de puissance. Les activités de haute fiabilité restent la principale source de revenus, mais le moteur de la croissance a changé. Au premier semestre 2026, le chiffre d'affaires des activités de haute fiabilité s'est élevé à 602 millions de yuans, soit une baisse de 15,65 % sur un an ; le chiffre d'affaires des produits civils s'est élevé à 296 millions de yuans, soit une augmentation de 118,99 % sur un an, représentant 32,56 % du bénéfice d'exploitation.

Le volume important des biens privés ressort plus clairement du troisième rapport trimestriel. Au cours des trois premiers trimestres, la société a réalisé un bénéfice d'exploitation de 1,519 milliard de yuans, soit une augmentation de 8,20 % sur un an ; le bénéfice net attribuable à la société mère s'est élevé à 384 millions de yuans, soit une augmentation de 17,21 % sur un an ; le bénéfice non net après déduction s'est élevé à 340 millions de yuans, soit une augmentation de 20,97 % sur un an. Parmi eux, le chiffre d'affaires du troisième trimestre s'est élevé à 609 millions de yuans et le bénéfice net attribuable à la société mère à 158 millions de yuans, soit une augmentation d'une année sur l'autre de 11,23 % et 26,67 % respectivement. Le taux de croissance sur un seul trimestre au troisième trimestre est nettement plus rapide que le niveau cumulé, et les bénéfices sortent du creux vers 2024. De 2023 à 2025, les bénéfices nets de la société attribuables à la société mère étaient respectivement de 472 millions de yuans, 279 millions de yuans et 401 millions de yuans.

En termes de produits, le chiffre d'affaires total des circuits à couches minces en céramique et des SLC au premier semestre était de 157 millions de yuans, soit une augmentation de 183,12 % sur un an, qui a dépassé le chiffre d'affaires de 145 millions de yuans de l'année dernière ; Les revenus des condensateurs civils au tantale se sont élevés à 74,871 millions de yuans, soit une augmentation de 51,06 % sur un an. La société a révélé que des condensateurs au tantale polymère à puce avaient été fournis par lots aux principaux fabricants nationaux dans les domaines des serveurs et du stockage. Les circuits à film céramique et les SLC sont entrés dans les chaînes d'approvisionnement de nombreux grands fabricants de modules optiques, et la capacité de production de produits associés est en train de devenir saturée. C'est aussi la raison directe de cette expansion.

Selon le plan, 530 millions de yuans de fonds collectés devraient être investis dans le projet de condensateur au tantale, qui sera mis en œuvre par Xiangyi Electronics à Xiangxiang, Hunan ; Il est prévu d'investir 470 millions de yuans dans le circuit de film céramique et le projet SLC, qui seront mis en œuvre par la société cotée à Zhuzhou. L'investissement total des deux projets est de 1,083 milliard de yuans, dont le coût total d'ingénierie est de 928 millions de yuans, soit 85,64 %. Le milliard de yuans qui sera levé équivaut à plus de la moitié des 1,887 milliards de yuans de revenus de l'entreprise en 2025.

Il convient de noter que le dernier placement privé de la société a également permis de lever 1 milliard de yuans, mais que les résultats n'ont pas été satisfaisants. Fin 2021, Hongda Electronics a émis 11,7398 millions d'actions au prix de 85,18 yuans par action, levant ainsi des fonds nets de 994 millions de yuans. Parmi les abonnés figuraient CITIC Securities, Caitong Fund, China Asset Management, etc. Fin août de cette année, un total de 958 millions de yuans avaient été investis dans la collecte de fonds, dont 575 millions de yuans avaient été investis dans le projet de base de production de composants électroniques micro-ondes. La date d'achèvement a été reportée à trois reprises, de fin 2023 initialement prévue à fin 2026 ; à la fin du mois d'août, le taux d'utilisation cumulé des capacités du projet n'était que de 38,60 % et il n'a pas encore atteint l'état d'utilisation prévu.

La société a expliqué que les nouvelles capacités de production de l'industrie sont concentrées, que le cycle de certification et d'introduction des principaux clients en aval est plus long que prévu et que le rythme de l'expansion des commandes est à la traîne. Il est peu probable que les nouveaux projets d'investissement soient confrontés au même problème de capacité de digestion après la fin de la période de construction de 36 mois.

En ce qui concerne la performance du marché secondaire, le cours de l'action de la société a clôturé à 39,58 yuans le 9 novembre, soit environ 53,5 % de moins que le dernier cycle de placement privé et environ 58 % de moins que le point haut de l'année. Le prix d'émission de ce tour n'est pas inférieur à 80 % du cours moyen des 20 jours de bourse précédant la date de base de tarification, et les actions de souscription sont bloquées pendant 6 mois. Bien que le cours de l'action ait fortement chuté par rapport à 2021 et que les frais de participation aient été considérablement réduits, la tendance à la baisse du cours de l'action après le dernier cycle de placement privé mettra encore à l'épreuve la volonté de souscrire de nouveaux fonds. Le rapport de faisabilité de cette levée de fonds n'a pas encore indiqué la nouvelle capacité de production annuelle, les revenus à grande échelle et la période de retour sur investissement. L'analyse des avantages des deux projets indique seulement qu'« ils présentent de bons avantages économiques ».

Cette ronde de financement intervient moins de cinq mois après que la société a mis en place un dividende important. Le 12 juin de cette année, Hongda Electronics a mis en œuvre un plan de distribution des bénéfices pour 2025 basé sur une distribution en espèces de 10 yuans pour 10 actions, distribuant 412 millions de yuans en espèces, soit 102,66 % du bénéfice net attribuable à la société mère cette année-là. Fin septembre, les fonds monétaires de la société s'élevaient à 252 millions de yuans et les actifs financiers commerciaux à 1,167 milliards de yuans, pour un total de 1,419 milliards de yuans. Le ratio actif-passif était d'environ 10,50 %. Avec des fonds suffisants dans ses livres et un taux d’endettement très faible, l’entreprise choisit toujours d’augmenter sa production par le biais de placements privés. L'explication raisonnable est d'utiliser le cycle de boom de l'IA et la position élevée du cours des actions pour verrouiller des capitaux à long terme à un coût des capitaux propres relativement faible - mais pour les investisseurs, des « dividendes élevés » et un « financement élevé » sont apparus l'un après l'autre en cinq mois, et la priorité de l'allocation du capital mérite d'être remise en question.

D'un point de vue de logique industrielle, cet investissement arrive au bon moment : l'écart est réel, l'approvisionnement à l'étranger est rigide, les clients sont prêts à remplacer les produits nationaux et l'entreprise dispose également d'une base de processus accumulée au fil de nombreuses années dans le domaine de la haute fiabilité. Cependant, entre le plan et la performance, il y a encore quatre seuils entre les deux : l'examen par le Bureau des sciences, technologies et industries de la défense nationale, l'examen par l'assemblée des actionnaires, l'examen par la Bourse de Shenzhen et l'enregistrement auprès de la Commission chinoise de réglementation des valeurs mobilières. Il existe également un cycle de construction de 36 mois et une estimation des bénéfices non quantifiée. La dernière série d'augmentations fixes a prouvé que l'argent reçu pendant la période de fenêtre ne comptera que s'il se transforme en capacité de production qui atteint la production à temps et est digéré par les clients. (Auteur｜Chen Xinan)

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