À la suite des élections américaines de mi-mandat, bitcoin a connu une brève baisse du coût de base du détenteur à court terme (STH-CB), actuellement à 75 839 $, avant de revenir au niveau de support clé actuel de 77 000 $ à 80 000 $.

Figure 1 : Clôture et range quotidiens Bitfinex BTC/USD, du 20 août au 4 novembre, avec la bande de 77 000 $ à 80 000 $.

La première question après tout test de support est : qui achète. Historiquement, un plancher de Bitcoin soutenu principalement par des achats perpétuels de contrats à terme n’a pas tenu longtemps.

L’intérêt ouvert (OI) global des contrats à terme sur Bitcoin en termes notionnels BTC a atteint 701 548 BTC le 3 novembre, son plus haut niveau depuis le 22 septembre. Les taux de financement perpétuels sont restés proches de 11 % annualisés au cours des deux dernières semaines malgré la correction des prix, tandis que les acheteurs au comptant se sont montrés peu agressifs. Ensemble, ces chiffres suggèrent que l'offre inférieure à 77 000 $ est principalement soutenue par des positions à terme perpétuelles, plutôt que par la demande au comptant.

En effet, les détenteurs à court et à long terme ont continué à distribuer leurs avoirs au comptant, bien qu'à un rythme plus lent que lors des sommets de début octobre au-dessus de 80 000 $. Le ratio de profit dépensé par les détenteurs à court terme, qui mesure si les pièces détenues pendant moins de 155 jours sont distribuées à perte ou avec profit, est resté inférieur à 1 pendant six séances de négociation consécutives, atteignant 0,994 le 4 novembre. Cela indique une distribution à perte et constitue la plus longue période depuis les huit jours se terminant le 17 août. La perte nette réalisée pour tous les détenteurs s'est également creusée à 24 600 BTC le 4 novembre, contre 13 000 BTC le 2 novembre, la plus importante depuis le 7 août. 

Figure 2 : Profits et pertes nets réalisés en BTC (tous les détenteurs) et en SOPR des détenteurs à court terme, du 1er juillet au 4 novembre

Les détenteurs qui ont acheté entre 77 000 $ et 84 000 $ en octobre ont vendu dans chaque approche de leur base de prix plutôt que de la défendre. Chaque reprise depuis le 30 octobre a été alimentée par la couverture de positions courtes plutôt que par une nouvelle demande des investisseurs. 

La distribution des prix réalisés (UTXO Realized Price Distribution – URPD), qui montre où le bitcoin s'est déplacé pour la dernière fois, reflète ce changement. L'offre acquise entre 77 000 et 80 000 dollars est passée à 1,28 million de BTC le 4 novembre contre 1,05 million le 1er novembre, tandis que l'offre acquise entre 81 000 et 84 000 dollars a diminué de 92 000 BTC à 1,12 million de BTC sur la même période. 

Figure 3 : URPD, 1er novembre vs 4 novembre

Les pièces passent des acheteurs d'octobre au-dessus de la bande vers de nouveaux détenteurs à l'intérieur de celle-ci, épaississant la base de coût au sein de la bande sans ajouter de demande nette. En dessous de la bande, seulement 353 000 BTC environ ont été acquis entre 75 000 et 77 000 $. Un mouvement soutenu en dessous de la base du coût de détention à court terme (STH-CB) trouverait peu de soutien avant la fourchette de 70 000 à 75 000 dollars.

Flux d'ETF : 1,16 milliard de dollars vendus en trois sessions

L’accumulation de trésorerie des entreprises étant plus lente qu’au début de l’année, l’affaiblissement de la demande d’ETF supprime une autre source importante d’achat.

Les ETF américains spot bitcoin ont enregistré 1,16 milliard de dollars entre le 30 octobre et le 2 novembre, le plus important pour le complexe depuis fin juin, poussant les flux nets pour 2026 légèrement négatifs, à 60 millions de dollars. L'IBIT de BlackRock a représenté 405,3 millions de dollars de sorties de fonds pour la seule journée du 2 novembre, sa plus grande sortie quotidienne depuis le 26 juin, bien que le fonds lui-même reste positif net d'environ 3,7 milliards de dollars pour l'année.

Figure 4 : Flux quotidiens nets des ETF Bitcoin au comptant aux États-Unis, du 1er septembre au 3 novembre

Ce qui compte maintenant, c’est la façon dont la séquence actuelle se résoudra après les élections. Un seul résultat positif pour le 4 novembre ne prouverait donc pas grand-chose. Trois jours consécutifs d’afflux d’une ampleur comparable aux sorties que nous venons de constater constitueraient la première preuve d’un retour de la demande institutionnelle.

Figure 5 : Bitcoin renvoie 10 sessions après chaque exécution de flux sortant de 2026, regroupées selon la façon dont l'exécution s'est terminée (Source : Investisseurs Farside)

Options : la prime électorale a disparu, le vendredi est chargé d'appels et la semaine de l'IPC est couverte

Le DVOL, qui mesure la volatilité sur 30 jours impliquée par les prix des options Bitcoin, s'élevait à 38,7 à 06h00 UTC le 4 novembre, en dessous de sa clôture de 40 le 31 octobre. La volatilité implicite (IV) a chuté lors des élections de mi-mandat aux États-Unis, ce qui signifie que la prime payée pour la protection autour du résultat a été restituée sans que cette évolution soit prise en compte. 

La protection contre une chute coûte encore plus cher que la protection contre une hausse. Le put de 72 000 $ expirant le 6 novembre est évalué à 60,2 pour cent IV, contre 48,1 pour cent pour le call de 85 000 $, un écart qui s'est creusé par rapport à 7,6 points le 1er novembre seulement.

Figure 6 : Intérêts ouverts Deribit par exercice pour les échéances des 6, 13 et 27 novembre (Source : Deribit)

L'expiration du 6 novembre contient 30 310 BTC d'OI avec un ratio put/call de 0,36, soit près de trois appels pour chaque put. Les appels sont concentrés à 82 000 $ (6 146 BTC) et 85 000 $ (5 152 BTC), avec des puts concentrés à 74 000 $ et 75 000 $. La douleur maximale (le prix d'exercice auquel les options arrivant à expiration valent le moins) s'élève à 79 000 $. Avec un IV à parité de 40,7 pour cent, la fourchette d'un écart type jusqu'à l'expiration de vendredi est d'environ 75 500 $ à 80 200 $, plaçant à la fois le STH-CB et le haut de la bande à l'intérieur du mouvement attendu. 

L'expiration du 13 novembre a la forme opposée, avec 14 783 BTC d'OI, un ratio put/call de 2,1 et 4 098 BTC de 74 000 $ de put.  Il couvre la publication de l'indice des prix à la consommation (IPC) du 10 novembre, suggérant que les traders couvrent l'inflation plutôt que les élections. 

Altcoins : des baisses plus importantes, mais des rebonds légèrement plus forts

Les altcoins ont encore une fois chuté plus loin que le bitcoin et n’ont récupéré que légèrement plus rapidement dans l’ensemble. Sur 15 des plus grandes paires d’altcoins sur Bitfinex, la baisse médiane entre le 28 octobre et le plus bas jusqu’au 4 novembre est de 12,3 %, soit 1,8 fois les 6,9 % du bitcoin. Le rebond médian par rapport au plus bas du soir des élections est de 3,4 %, contre 2,8 % pour le bitcoin. Les titres au bêta le plus élevé ont mené le rebond, une tendance qui correspond à une couverture de positions courtes plutôt qu'à une rotation des investisseurs vers le secteur.

Le test que nous avons mis en place cette semaine Bitfinex Alpha car le leadership altcoin était pour ETH/BTC pour se maintenir au-dessus de 0,0298. Jusqu'à ce que l'ETH/BTC récupère ce niveau et que les ETF éther annulent sept jours de sortie consécutifs totalisant 656 millions de dollars, nous continuerons à considérer la force de l'altcoin comme une couverture à découvert. Un bitcoin clôturant en dessous de 75 839 $ entraînerait probablement des pertes d’altcoin d’environ deux fois celles du bitcoin.

Figure 7 : 15 paires d'altcoins Bitfinex et BTC/USD, retrait, mouvement et rebond le soir des élections

Macro : les élections se sont déroulées sans choc. L’histoire montre que le vent favorable des actions arrive plus tard

Suite aux résultats des élections américaines de mi-mandat, les contrats à terme technologiques ont d'abord chuté, les contrats à terme sur le Nasdaq 100 chutant de 2,3 pour cent à 27 793, tandis que les rendements du Trésor à 10 ans ont chuté de 6 points de base à 4,9 pour cent et l'indice du dollar a glissé de 0,3 pour cent à 101,4. Bitcoin a suivi, atteignant un creux une heure plus tard dans la bande de support.

La reprise précoce a été motivée par la dynamique de l’endettement plutôt que par la demande au comptant :

• Une liquidation bilatérale a permis de dégager 62 millions de dollars de positions longues en Bitcoin proches du plus bas et 51 millions de dollars de positions courtes au-dessus de 77 000 dollars. Avec un OI crypto-natif plat, la couverture des ventes à découvert a poussé les prix à la hausse.
• Les taux de financement ont brièvement chuté de 11 pour cent à 4,1 pour cent annualisés, réduisant ainsi le positionnement biaisé des preneurs.
• Le DVOL est passé de 39,7 à 38,3, ce qui a conduit les concessionnaires à dénouer leurs couvertures électorales et à ajouter un support à l'achat.

Pour maintenir ce rebond, il faut une véritable demande au comptant. D'ici vendredi, cela signifie que les contrats à terme sur le Nasdaq 100 se maintiendront au-dessus de 27 793, que les flux d'ETF deviendront positifs les 4 et 5 novembre et que le financement restera inférieur à 5 % au-dessus de 77 000 $, le rapport sur la masse salariale de vendredi servant de catalyseur clé.

Horizon après le jour du scrutin Médiane S&P 500 (résultats positifs, 19 mi-mandats depuis 1950) Médiane Nasdaq Composite (résultats positifs, 13 mi-mandats depuis 1974) Bitcoin 2014 Bitcoin 2018 Bitcoin 2022 Un jour + 0,6 pour cent (15 sur 19) + 0,2 pour cent (9 sur 13) + 2,7 pour cent + 0,8 pour cent-14,2 pour centUne semaine+1,4 pour cent (14 sur 19)+0,8 pour cent (8 sur 13)+11,5 pour cent-1,0 pour cent-9,0 pour centUn mois+2,3 pour cent (15 sur 19)+2,2 pour cent (10 sur 13)+12,5 pour cent-45,9 pour cent-7,1 pour centTrois mois+7,7 pour cent (17 sur 19)+8,6 pour cent (12 sur 13)-30,8 pour cent-46,1 pour cent+25,3 pour centSix mois+15,9 pour cent (19 sur 19)+14,7 pour cent (13 sur 13)-28,5 pour cent-6,5 pour cent+49,1 pour centDouze mois+14,5 pour cent (19 sur 19)+18,9 pour cent (12 sur 13)+24,1 pour cent+43,4 pourcentage+92,0 pour cent Figure 8 : Performances après les élections de mi-mandat aux États-Unis, médianes du S&P 500 et du Nasdaq Composite avec taux de réussite, et bitcoin en 2014, 2018 et 2022 (Source : Yahoo Finance)

Deux implications à plus long terme s’ensuivent. Un gouvernement divisé réduit la probabilité de nouvelles mesures de relance budgétaire, ce qui pourrait expliquer la hausse des bons du Trésor. Cela ramène également l’attention sur la décision de la Réserve fédérale en décembre. La probabilité implicite du marché d'une hausse en décembre était de 79 pour cent le 3 novembre, contre 74,9 pour cent la veille.

La loi CLARITY n’ayant pas progressé au Sénat en septembre, le projet de loi devient une histoire de 2027 plutôt qu’un moteur de la portée de cette semaine. L’incident de sécurité de Binance du 29 octobre s’est atténué, avec la réouverture des retraits le 3 novembre, et nous considérons que cela a eu un impact minime sur le marché.

Perspectives : ce qui a changé depuis lundi Bitfinex Alpha

Lundi cas de base reste intact : la bande de support se maintient et rebondit vers une vente de 81 300 $. 

Depuis lundi, la bande a absorbé à la fois une clôture en dessous de 77 000 $ et un test intrajournalier du STH-CB sans liquidations en cascade, tandis que OI et IV se sont assouplis. En revanche, les pertes des STH se sont accélérées et les sorties des ETF ont persisté.

La ligne de base dépend désormais du maintien du STH-CB (75 839 $), plutôt que du plancher de la bande initiale (77 000 $). Les risques restent orientés vers un nouveau test de 75 839 $ avant les données sur la masse salariale non agricole de vendredi.

Base de référence et scénarios de base :

Cas de base : Bitcoin s'échange entre le coût de base du détenteur à court terme de 75 839 $ et la limite supérieure de 80 200 $ de la fourchette implicite de l'option jusqu'à l'expiration du 6 novembre. Les mouvements supérieurs à 80 000 $ risquent de faire face à des pressions de vente de la part des détenteurs des 1,12 million de BTC acquis entre 81 000 $ et 84 000 $.

Déclencheurs de confirmation : L'acceptation des prix au-dessus de 77 000 $, les entrées nettes positives d'ETF les 4 et 5 novembre, la récupération de 1 par STH-SOPR et le maintien de l'OI en dessous de 700 000 BTC alors que le financement se refroidit vers 5 % confirmeraient que le soutien n'est plus basé sur l'effet de levier.

Déclencheurs d'invalidation : Un règlement quotidien inférieur à 75 839 $ avec une offre globale de bénéfice inférieure à 58 % exposerait la mince poche de liquidité de 70 000 $ à 75 000 $, où seulement environ 540 000 BTC ont été acquis. Une masse salariale supérieure à 125 000 qui pousse la probabilité d'une hausse des taux en décembre au-dessus de 90 pour cent et le rendement réel à 10 ans au-delà de 2,8 pour cent remettrait également en question le scénario de base.

Le poste Les sorties d'ETF et les ventes au comptant testent la récupération de Bitcoin est apparu en premier sur Blog Bitfinex.