AI によりコードを書くコストはゼロに近くなりますが、金融ビジネスの堀はコードの中にありません。マルチコインパートナーのスペンサー・アップルバウム氏は、AI時代にDeFiが実際に収益を上げられる流通チャネル、資本、独自データという3つの外堀を解体する最新の長い記事を発表した。 (前回の要約: Multicoin Capital は SOL、HYPE、ZEC について楽観的! パートナーが 2026 年のマストバイリストと評価モデルを明らかに) (背景補足: 「Web3 の見通しをもう信じていない」Multicoin Capital 創設者は PO の投稿を削除した後すぐに辞任: Capital はまだ分散化に遅れている) Multicoin Capital の Spencer Applebaum は 11 月 10 日に X プラットフォームに関する記事を公開し、ソフトウェアコストが近づくにつれて AI が登場すると指摘したゼロ、金融はまだ外堀がある数少ない業界の 1 つであり、DeFi は最良の立場にあります。 Multicoinブログで同時に公開された彼の最新の長い記事は、DeFi価値獲得の進化的枠組みを再構成し、流通チャネル、資本および独自データという3つの堀を提案しています。 X に関する Spencer Applebaum による元の投稿。出典: 週末に組み立てられる可能性のある主要な融資または取引ソフトウェアを備えたビルド。スペンサー・アップルバウムのエッセイでは、コードだけではもはや永続的な優位性を提供できないと主張しています。それは 3 つの耐久性のある DeFi 堀を特定します: ユーザー… — Coincamps (@coincamps) 2026 年 11 月 11 ソフトウェアのコストがゼロに近づくにつれて、財務上の障壁がより明確になります。スペンサー・アップルバウム氏は、記事の中で最初に残酷な現実を指摘している。5年前にDEXや融資プロトコルを構築するには、チームはまず30万ドル、5人のエンジニア、そして最小限の実行可能な製品を作成するのに6か月を調達しなければならなかった。現在、創設者は Claude Code などの AI ツールを使用して、マッチング エンジン、リスク管理エンジン、取引インターフェイス、無期限契約取引所の API を週末に構築しています。 AI はほぼすべてのソフトウェア分野で競争の敷居を下げているが、金融サービスはコモディティ化が最も難しいビジネスの 1 つになると同氏は考えています。理由は簡単です。金融会社にとって最も価値のある部分は、ソフトウェア自体とはほとんど関係がないからです。忠実な顧客の蓄積、貸借対照表の拡大、独自のデータと保険引受能力の磨き上げにはすべて、長年にわたる関係、実績、信頼が必要です。 AI はソフトウェアを安価にすることはできますが、これらの機能を複製できるようにすることはできません。同氏はこの点を説明するために比較を使った。大きな言語モデルは、午後のうちに融資契約のコードを書くことはできるが、契約に流れ込む100億ドルの安定通貨預金を変更することはできないし、新しいオンライン証券会社に2,800万人の顧客を呼び込むこともできない。言い換えれば、プログラミング コードはもはや希少なリソースではありません。本当に不足しているのは、ソフトウェアで作成できないものです。ファットプロトコルからモートまで: マルチコインの思考の反復 アップルバウムは、長年にわたる DeFi 価値の獲得に関するマルチコインの思考の進化をレビューしました。初期の頃、彼らはアプリケーション トークンがワーク トークンと破壊/鋳造バランス モデルを通じてどのように価値を獲得できるかを研究しました。その後、彼らはDeFiの防御可能とフォーク不可能な状況に焦点を当て、誰でもオープンソースコードをフォークできるが、流動性やネットワーク効果を再現することはできないと主張した。さらに最近では、DeFi プロトコルが何らかの現実のリスクを管理する必要がある場合に、最大の価値を獲得できることを実証しました。この記事は次回のイテレーションです。同氏はまず前提を述べた：DeFiはCeFiを飲み込み続け、最終的には従来の金融システム全体を飲み込むだろう。 CEX に対する DEX の現在のスポット市場シェアは過去最高にあり、さらに上昇し続けています。同時に、米国国債、民間信用、株式などのトークン化された資産が本格的に導入され始めています。成長を推進しているのはネイティブの暗号通貨ユーザーだけではありません。伝統的な金融大手、金融テクノロジー企業、機関投資家向け資産管理会社、伝統的な証券会社はすべて、チェーン上に商品を構築し、既存の顧客をオンチェーンの世界に引き込んでいます。しかし、重要な問題は、今日の優良 DeFi プロトコルが必ずしもこの成長の波を享受できるとは限らないということです。ソフトウェアやデータ分析のコストが下がると、「ソフトウェアでは作り出せない希少な要素」を管理する人に価値が流れるようになる。彼は、DeFi の 3 つの核となる堀、つまり流通チャネル、資本および専有情報を提案しました。 4 番目の要素「リスク許容度」もあります。これはさまざまな方法で機能し、市場に切り込むくさびのようなものです。堀 1: 流通パイプライン、ステーブルコインからウォレットまでのウォーターフォール バリュー チェーン Applebaum はステーブルコインのバリュー チェーンから始まります。規模が拡大し、金利がゼロに近づかない限り、安定した通貨の発行は常に良いビジネスです。テザーとサークルは利息を得るために米ドルの準備金を保有しており、ほとんどの場合、利益を保有者に分配することはほとんどありません。 2021年以来、テザーだけでこのモデルで200億ドル以上を稼ぎ出し、利益率は100％に近づいている。しかし、Hyperliquid のケースは状況を一変させます。 60 億ドルを超える USDC がデリバティブ証拠金としてそのプラットフォームに預けられており、これらの保留残高は Circle とその販売パートナーに多額の準備金収入を生み出します。ある段階で、ハイパーリキッドは、それがこの残高が存在する根本的な理由であることに気づき、交渉の切り札を握った。サークルが収益を分配することに消極的であれば、ハイパーリキッドは共有する意思のある安定通貨でUSDCを完全に置き換えるか、理論的には独自の安定通貨を発行することができる。今年の初めに、Hyperliquid は、Aligned Valuation Asset Framework に基づいて Coinbase と協力協定を締結しました。合意によれば、Hyperl... 「AI はコードを無価値にする?」マルチコインは、DeFiで実際にお金を稼ぐ3つの堀を解体します。この記事は、最も影響力のあるブロックチェーン ニュース メディアである BlockTempo に最初に掲載されました。