随着美国中期选举的临近， 比特币 短期持有者成本基础（STH-CB）短暂下跌，目前为 75,839 美元，然后恢复到当前 77,000 美元至 80,000 美元的关键支撑位。

图 1：8 月 20 日至 11 月 4 日，Bitfinex BTC/USD 每日收盘价和波动范围，区间为 77,000 美元至 80,000 美元。

任何支撑测试后的第一个问题是：谁在购买。从历史上看，主要由永续期货购买支撑的比特币底线并没有维持太久。

11 月 3 日，以 BTC 名义计算的比特币期货未平仓合约总额升至 701,548 BTC，为 9 月 22 日以来的最高水平。尽管价格出现调整，但过去两周，永续融资利率年化率仍保持在 11% 左右，而现货买家却没有表现出什么侵略性。总之，这些数据表明 77,000 美元以下的买盘主要是由永续期货头寸而非现货需求支撑的。

事实上，短期和长期持有者都在继续分配现货持有量，尽管速度比 10 月初高于 80,000 美元的高点期间要慢。短期持有者支出产出利润率（衡量持有时间少于 155 天的代币分配是亏损还是盈利）已连续六个交易日低于 1，11 月 4 日达到 0.994。这表明派发出现亏损，也是自 8 月 17 日结束的八天以来最长的一次。所有持有者的净实现损失也从 11 月 2 日的 13,000 BTC 加深至 11 月 4 日的 24,600 BTC，这是自 8 月 7 日以来的最大损失。 

图 2：7 月 1 日至 11 月 4 日，BTC（所有持有者）和短期持有者 SOPR 的净实现损益

10 月份买入 77,000 美元至 84,000 美元的持有者已经按照其成本基础的每一种方法进行卖出，而不是捍卫它。自 10 月 30 日以来的每一次复苏都是由空头回补而非新的投资者需求推动的。 

已实现价格分布（UTXO 已实现价格分布 - URPD）显示了比特币最后的移动位置，反映了这种变化。 11 月 4 日，价格在 77,000 美元至 80,000 美元之间的供应量从 11 月 1 日的 105 万比特币增至 128 万比特币，而同期价格在 81,000 美元至 84,000 美元之间的供应量下降了 92,000 比特币，至 112 万比特币。 

图 3：URPD，11 月 1 日与 11 月 4 日

硬币正在从该区间上方的 10 月份买家转移到该区间内的新持有者，从而在不增加净需求的情况下增加了该区间内的成本基础。在该区间之下，仅以 75,000 美元至 77,000 美元的价格购买了约 353,000 枚 BTC。如果持续低于短期持有者成本基础 (STH-CB)，则在 70,000 美元至 75,000 美元区间之前几乎找不到支撑。

ETF 流量：三个交易日售出 11.6 亿美元

由于企业资金积累速度慢于今年早些时候，ETF 需求疲软消除了另一个重要的购买来源。

10 月 30 日至 11 月 2 日期间，美国现货比特币 ETF 已录得 11.6 亿美元的记录，这是自 6 月底以来该综合体中最大的记录，推动 2026 年净流量略有负值，为 6000 万美元。仅在 11 月 2 日，贝莱德的 IBIT 就流出了 4.053 亿美元，这是自 6 月 26 日以来最大的单日流出量，尽管该基金本身今年仍保持约 37 亿美元的净正值。

图 4：美国现货比特币 ETF 每日净流量，9 月 1 日至 11 月 3 日

现在重要的是选举后目前的连胜势头如何解决。因此，11 月 4 日的一份正面报道并不能证明什么。连续三天的资金流入规模与我们刚刚看到的流出规模相当，这将是机构需求回归的第一个证据。

图 5：比特币在每次 2026 年流出运行后返回 10 个会话，按运行结束方式分组 （来源：Farside 投资者）

期权：选举溢价消失，周五看涨期权较多，CPI 周受到对冲

DVOL 衡量比特币期权价格隐含的 30 天波动率，11 月 4 日 06:00 UTC 为 38.7，低于 10 月 31 日的 40 收盘价。美国中期选举期间隐含波动率（IV）下降，这意味着为保护选举结果而支付的溢价被收回，而这一变动并未被定价。 

防范下跌的成本仍然高于防范上涨的成本。 11 月 6 日到期的 72,000 美元看跌期权的 IV 价格为 60.2%，而 85,000 美元看涨期权的 IV 价格为 48.1%，这一差距较 11 月 1 日扩大了 7.6 个点。

图 6：11 月 6 日、13 日和 27 日到期的 Deribit 未平仓合约（按履约计算）（来源：Deribit）

11 月 6 日到期的 OI 持有 30,310 BTC，看跌期权/看涨期权比率为 0.36，即每笔看跌期权对应近 3 个看涨期权。看涨期权集中在 82,000 美元（6,146 BTC）和 85,000 美元（5,152 BTC），看跌期权集中在 74,000 美元和 75,000 美元。最大痛苦（到期期权价值最低的行使价）为 79,000 美元。以 40.7% 的平值 IV 计算，周五到期时的一个标准差范围约为 75,500 美元至 80,200 美元，使 STH-CB 和区间顶部均位于预期走势之内。 

11 月 13 日到期的情况则相反，OI 为 14,783 BTC，看跌/看涨比率为 2.1，看跌期权为 4,098 BTC，价值为 74,000 美元。  它涵盖了 11 月 10 日发布的消费者价格指数 (CPI)，表明交易员正在对冲通胀数据而不是选举。 

山寨币：下跌幅度更大，反弹幅度稍强

山寨币的跌幅再次超过比特币，总体而言，其复苏速度仅稍快一些。在 Bitfinex 上 15 个最大的山寨币对中，从 10 月 28 日接近低点到 11 月 4 日的平均回撤率为 12.3%，是比特币 6.9% 的 1.8 倍。从选举之夜低点反弹的中位数为 3.4%，而比特币为 2.8%。贝塔系数最高的股票引领了反弹，这种模式与空头回补一致，而不是投资者转向该行业。

我们在本周设定的测试 Bitfinex 阿尔法 对于山寨币来说，领导地位是为了 以太坊/比特币 保持在0.0298上方。在 ETH/BTC 恢复这一水平并且以太坊 ETF 扭转连续七个交易日总计 6.56 亿美元的流出之前，我们将继续将山寨币的强势视为空头回补。比特币收盘价低于 75,839 美元可能会导致山寨币损失大约是比特币的两倍。

图 7：15 个 Bitfinex 山寨币对和 BTC/USD、回撤、选举夜走势和反弹

宏观：选举毫无意外地通过了。历史表明股市顺风来得晚

美国中期选举结果公布后，科技期货先跌，纳斯达克100指数期货下跌2.3%，至27,793点，10年期国债收益率下跌6个基点，至4.9%，美元指数下跌0.3%，至101.4。比特币紧随其后，一小时后在支撑带内触底。

早期复苏是由杠杆动态而非现货需求驱动的：

• 双边清算在低点附近清算了 6200 万美元的比特币多头，在 77,000 美元以上清算了 5100 万美元的空头。由于加密货币原生持仓持平，空头回补推高了价格。
• 资金利率从年化 11% 短暂下降至 4.1%，减少了多头偏向的接受者头寸。
• DVOL 从 39.7 跌至 38.3，导致交易商解除选举对冲并增加买盘支持。

维持这种反弹需要实际的现货需求。到周五，这意味着纳斯达克 100 指数期货将维持在 27,793 点之上，ETF 资金流将在 11 月 4 日至 5 日转为正值，资金仍保持在 77,000 美元以上的 5% 以下，而周五的非农就业报告将成为关键催化剂。

选举日后的地平线 标准普尔 500 中位数（积极结果，自 1950 年以来 19 次中期选举）纳斯达克综合指数中位数（积极结果，自 1974 年以来 13 次中期选举）比特币 2014 比特币 2018 比特币 2022一天+0.6%（19 中的 15）+0.2%（13 中的 9）+2.7%+0.8%-14.2一周+1.4%（19中的14）+0.8%（13中的8）+11.5%-1.0%-9.0%一个月+2.3%（19中的15）+2.2%（13中的10）+12.5%-45.9%-7.1%三个月+7.7%（19中的17）+8.6%（12中的12） 13)-30.8%-46.1%+25.3%六个月+15.9%（19中的19）+14.7%（13中的13）-28.5%-6.5%+49.1%十二个月+14.5%（19中的19）+18.9%（13中的12）+24.1%+43.4 %+92.0% 图 8：2014 年、2018 年和 2022 年美国中期选举后的表现、标普 500 指数和纳斯达克综合指数中位数以及比特币的命中率（来源：雅虎财经）

接下来是两个长期影响。分裂的政府降低了进一步财政刺激的可能性，这或许可以解释美国国债的上涨。它还将注意力转移回美联储 12 月的决定。 11 月 3 日，市场隐含的 12 月份加息概率为 79%，而前一天为 74.9%。

由于 CLARITY 法案 9 月份未能在参议院取得进展，该法案将成为 2027 年的故事，而不是本周的推动因素。 10 月 29 日的币安安全事件已经平息，提现已于 11 月 3 日重新开放，我们认为这对市场的影响微乎其微。

展望：自周一以来发生了什么变化 Bitfinex 阿尔法

周一的 基本情况 保持完好：支撑带守住并反弹至 81,300 美元以满足抛售。 

自周一以来，该区间收于 77,000 美元下方，并在没有出现级联清算的情况下对 STH-CB 进行盘中测试，而 OI 和 IV 有所缓解。与此相反，STH 亏损加速，ETF 资金外流持续存在。

现在的基线取决于 STH-CB（75,839 美元）的继续保持，而不是最初的区间下限（77,000 美元）。在周五非农就业数据公布之前，风险仍倾向于重新测试 75,839 美元。

核心基线和场景：

基本案例： 截至 11 月 6 日到期，比特币的交易价格介于 75,839 美元的短期持有者成本基础和 80,200 美元的期权隐含范围上限之间。价格突破 80,000 美元可能会面临来自 112 万枚 BTC 持有者的抛售压力，这些 BTC 价格在 81,000 美元至 84,000 美元之间

确认触发器： 价格接受高于 77,000 美元，11 月 4 日至 5 日 ETF 净流入为正，STH-SOPR 收回 1，并且随着资金冷却至 5%，OI 仍低于 700,000 BTC，这将证实支撑不再是杠杆驱动的。

失效触发器： 如果每日结算价低于 75,839 美元，且利润总供应量低于 58%，则将导致 70,000 至 75,000 美元的流动性口袋暴露，其中仅购买了约 540,000 BTC。如果就业人数超过 125,000，则 12 月加息的可能性将超过 90%，而 10 年期实际收益率也将超过 2.8%，这也将挑战基本情况。

帖子 ETF资金流出和现货抛售测试比特币的复苏 首先出现在 Bitfinex 博客.